기업다각화는 산업다각화와 국제적 다각화로 구분됩니다. 이러한 다각화는 각각의 장단점을 가지고 있습니다.
◆산업다각화
산업다각화는 기업가치에 긍정적인 효과와 부정적인 효과를 낳습니다.
①긍정효과
다각화로 인해 현금흐름 상관성이 낮을 경우, 다각화는 현금흐름의 안정화 효과를 가져 옵니다. 이러한 현금흐름안정은 기업의 위험을 감소시켜 자본조달비용을 낮추고 부채조달능력을 증대시킵니다.
한 기업이 경기변동에 대해 민감하게 변화하는 경우, 그 기업의 수익은 시장전체의 경기변동과 높은 상관관계를 보입니다. 기업의 수익률 변동이 시장전체의 수익률 변동과 동조되어 나타나는 겁니다.
이처럼 그 기업의 수익률의 변동성과 시장전체기업들의 평균수익률의 변동성이 유사한 양상을 보인다면, 이는 그 기업의 체계적 위험인 베타가 높다는 의미입니다.
기업의 베타가 높다면, 그 기업의 자기자본비용은 높아집니다. 또한 자기자본비용과 타인자본비용의 가중평균인 가중평균자본비용도 높아지게 됩니다.
결국 높은 자본비용은 기업 가치를 낮추게 됩니다. 기업 가치는 영업현금흐름에서 자본적 지출을 차감한 금액을 위험(재무위험과 영업위험)과 자본조달활동을 반영한 가중평균자본비용으로 할인한 금액인데, 분자인 기업가치가 분모역할을 하는 가중평균자본비용의 상승으로 인해 낮아지기 때문입니다.
반면 베타가 높은 기업과 달리, 기업의 수익이 경기변동과 탈동조의 양상을 보이는 경우 그 기업의 수익과 시장전체의 평균수익률은 낮은 상관관계를 보입니다. 예컨대 경기가 침체되는 가운데, 그 기업만 유독 높은 수익률을 보인다면, 이 기업의 체계적 위험인 베타가 낮아지게 됩니다. 곧 ‘낮은 베타→ 낮은 자기자본비용→ 낮은 가중평균자본비용 →기업가치의 상승’이 나타납니다.
다각화도 이러한 효과를 보일 수 있습니다. 기존 업종의 현금흐름과 추가한 새로운 업종의 현금흐름의 변동성이 탈동조를 보인다면, 두 관계는 낮은 상관관계를 보입니다. 이는 기업전체의 현금흐름의 변동성을 감소시킵니다.
또한 이러한 기업전체의 현금흐름이 시장전체의 변동성과 낮은 상관관계를 보인다면, 기업전체의 베타가 낮아지게 됩니다. 그 결과 기업의 가중평균자본비용이 낮아지게 되고 기업의 가치는 높아지는 효과를 가져옵니다.
② 부정효과
다각화에서 발생할 수 있는 대리인 비용이 기업 가치에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다.
산업 다각화의 문제의 하나는 경영자가 기업의 이익과 주주의 이익을 증가시키기보다 자신의 이익을 추구하는 관점에서 다각화를 결정할 수 있다는 점입니다.
경영자는 자신의 지배력을 증가시키기 위해 다각화를 활용할 수 있으며, 자기 자신의 고용위험을 감소시키기 위해 그리고 자신의 지위를 잃지 않기 위해 다각화를 ‘참호구축 수단’으로 활용할 수 있다는 겁니다. (이는 마치 현재 거대야당 민주당의 여의도 정치 모습을 연상하게 합니다)
이처럼 경영자의 대리인 비용이 다각화로 인한 기업가치감소로 연결될 수 있습니다.
◆지리적 다각화(국제다각화)
국제다각화는 기업의 경영활동 영역을 확장하는 것으로, 내수시장에서의 성장이 둔화되거나 국내생산비용의 상승으로 인해 가격경쟁력이 약화되었을 때 추진하는 전략입니다.
①긍정효과
기업의 국제다각화는 성장기회를 높인다는 점에서 이점을 가지고 있습니다.
국내시장은 협소하여 기업의 성장기회를 제한하는 문제점을 가지고 있습니다. 그런데 기업이 지리적 다각화로 다양한 시장을 개척한다면, 매출성장과 경영성과 향상을 도모할 수 있습니다. 이는 기업의 잠재적 미래 성장 기회를 증가시켜 기업 가치를 높이는 계기가 될 수 있습니다.
또한 국제 다각화는 기업의 경쟁력을 향상시켜 기업의 경영성과를 높일 수 있게 됩니다.
국제다각화를 실시한 기업은 해외시장에서 경쟁자를 상대하고 경영활동을 전개하는 만큼 노하우, 문제해결방식, 자산의 효율적 운영능력등을 축적하게 됩니다. 기업은 이러한 다방면의 현장경험으로 인해 경영능력을 높이고, 결국 경쟁력 제고와 성과 향상을 얻게 됩니다.
또한 기업이 지리적으로 다각화 할수록 위험이 분산될 수 있습니다.
②부정효과
수출시장 확대에 의한 다각화로 인해 기업은 환율변동위험에 직면하게 됩니다. 또한 수출대상 국가들에서 발발하는 예외적 사건들로 인해, 정치적 위험에 노출 될 수도 있습니다.
이러한 위험으로, 기업의 미래 현금흐름의 변동성이 전체기업들의 현금흐름의 평균적 변동성보다 커질 수 있습니다. 이는 베타의 증가 → 기업의 자기자본비용의 증가 → 가중평균자본비용의 증가 →기업가치의 감소를 가져올 수 있습니다.
또한 지리적 다각화는 기업의 대리인비용을 증가시킬 수 있습니다. 해외지사 관리등 추가적인 대리인 비용이 발생하여, 자본비용이 증가할 수도 있습니다.
경영자가 정보비대칭이 높은 해외사업부문을 활용하여 기회주의적 행동을 할 수 있어, 회계이익 조정이 증가할 수 있다는 지적도 있습니다.
<참고문헌>
권택호, 배성철, 박순홍 "매출성장과 지리적 다각화 효과"
